东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”

来源：陈李lichen

“A股指数最低点可能已经过去了”，这个判断来自两个“公理”，一些市场观察在说明这两个“公理”已经发生。

一、公理一：地量见地价

在证券交易层面，股票成交换手率的低点往往和股票价格低点高度重合。一些论据指向，A股的最低成交换手率已经过去了，换言之股票价格低点已经过去了。

1、A股前期换手率已经下跌到2018年4季度水平，一个典型熊市的低点水平。

近期全A成交金额低点约4800亿元，换手率（全A成交金额/自由流通市值）约为1.5%。2018年四季度，股债双杀，换手率低点约为1.1%，换手率低点均值（30日移动平均）在1.5%左右。这样看，当前换手率与2018年低点接近，应该算经历过了地量。

2、债券市场信用利差的走势，可以佐证A股换手率已经度过最低点。

我们观察，债券信用利差低点与股市换手率低点有相关性。一般来说，股市换手率会在债券信用利差触底前后进入低点。当大量资金从股票转向债券时，信用债交易会十分拥挤，信用利差不断被压缩，当信用利差收窄演绎到极致时，也意味着股票市场流动性进入低点。如果信用利差开始走阔，股票市场的成交也会有所上升，比如2020年5月和2022年10月。

当前看信用利差，流动性利差已经走阔，等级利差已经收窄到历史极致，说明债券信用利差已经走阔，大量资金不再继续堆积债券，股市成交可能会缓慢放大。

二、公理二：股价领先盈利

证券市场基于预期定价股票，股票价格低点往往领先于企业盈利低点。如果我们正在经历企业盈利最低点，那么股票价格的最低点可能已经过去了。

企业收入是观察盈利的最重要指标，没有之一。因为主营业务收入是最难被调节的，公信度最高的会计指标，而会计利润往往可以被各种因素影响而扭曲。

1、2024年第二季度上市企业收入同比增速（全A股/全A非金融石油石化）创造了过去二十年的第四个低点。

一般来看，收入连续下滑（即收入同比增速连续负值下探）在A股历史上最长不超过3个季度。

2、股票指数最低点一般在企业营收增速最低点之前就出现了。

3、企业收入增速低点和GDP增速没有显著关系。

全A营收同比增速低点（2009Q1、2015Q3、2020Q1）对应的实际GDP同比增速，有正6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有负6.9%（2020Q1）。所以投资者可以适当少关心所谓的宏观指标。

我们大胆推测：2024年第三季度上市公司收入同比增速或是本轮周期最低点，可能还是负值。但从2024年第四季度开始，收入同比增速开始回升。也就是说，我们现在正在经历企业盈利最低点，股票价格最低点已经过去了。

风险提示：历史不代表未来； 第三方数据统计误差； 政策刺激超预期。

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